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作者

李浩然先生(Eric Li)
高級分析師

現任現為輝立証券持牌高級分析師,曾任職股票基金、家族辦公室及證券公司等,擁有多年的證券研究部門從業及投資經驗,並先後於香港最暢銷的財經媒體撰寫投資專欄。畢業於香港理工大學電子計算系。

Eric is currently a licensed research analyst at Phillip Securities. Prior to joining Phillip Securities, he has years of equity research and investment experiences in asset management company, family office and securities company. Meanwhile, he has written investment columns in Hong Kong`s best-selling financial media for years. He holds Bachelor of Arts in Computing from The Hong Kong Polytechnic University.


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裕元集團 (551.HK) - 製鞋業務需求強勁、零售業務面臨挑戰

2024年11月25日 星期一 觀看次數1520
裕元集團(551)
推介日期  2024年11月25日
投資建議 增持
建議時股價 $16.700
目標價 $19.000

投資摘要

裕元集團(00551)是全球鞋履製造領域的領先企業,於2024年9月底止九個月的業績顯示,全球鞋履市場需求回升,並帶動公司製鞋業務的訂單增長與盈利能力提升。股東應佔溢利為331.7百萬(美元.下同),同比增長140.9%。公司製造業務(包括鞋履、鞋底、配件及其他)的強勁表現抵消了中國大陸零售業務的疲軟,並通過有效的成本控制保持整體盈利能力的增長。

儘管全球宏觀經濟存在不確定性,包括消費者信心波動與地緣衝突影響,裕元集團憑藉靈活的產能管理、持續的成本控制以及穩健的現金流,展現了強大的經營韌性。基於其穩健的業務模式和前景,我們對公司的評級為“買入”,目標價為HKD 35.00。

財務業績要點

截至2024年9月底止九個月,裕元集團營業收入達到6075.3百萬,同比增長1.5%。毛利為1472.3百萬元,同比增長4.5%,毛利率上升至24.2%,較去年同期提升0.7個百分點。

來自製鞋活動(包括運動╱戶外鞋、休閒鞋及運動涼鞋)增至3782.7百萬元,同比增長8.2%,鞋履出貨量同比增長16.2%,達到186.9百萬雙,平均售價下降6.8%至每雙20.24元。製造業務的毛利率較去年同期上升1.6個百分點至19.6%,主要得益於訂單需求強勁以及產能利用率和生產效率顯著提高。

運動╱戶外鞋製造業務佔鞋履製造營業收入的85.9%,而休閒鞋及運動涼鞋則佔14.1%。運動鞋和戶外鞋仍然是集團收入的主要貢獻來源,佔總營業收入的53.5%,其次為休閒鞋及運動涼鞋,佔總營業收入的8.8%。

銷售及分銷開支下降8.3%至624.2百萬元,行政開支下降1.2%至416.1百萬元,其他開支下降32.2%。這些措施促進了公司整體盈利能力的提升,並帶來經營效率的顯著增長。

公司的非經常性溢利為26.4百萬元,主要來自於出售聯營公司部分權益所得的一次性收益合共24.1百萬元。扣除非經常性項目後,股東應佔經常性溢利為305.2百萬元,同比增長127.8%。

製鞋業務需求強勁

隨著全球鞋履市場需求進一步常態化,裕元集團的訂單需求將繼續保持穩健增長,推動整體產能利用率及生產效率繼續上升。公司的製造業務今年第三季度營運淡季不淡,產能持續處於供不應求狀態,而鞋履出貨增長強勁,單價跌幅亦逐季收窄。

儘管中國大陸消費格局錯綜複雜,公司之零售業務受多地店舖客流量疲弱影響,銷售動能不振。儘管如此,寶勝優化店效,持續提高直營實體店的銷售轉換率。與此同時,其繼續推動數位化轉型策略,秉持高度靈活敏捷的決策模式,寶勝的全渠道銷售仍相對穩健。

展望未來,公司繼續致力於中長期產能布局策略,包括瞄準勞動力供應及基礎設施能支持永續增長的印尼及印度,為製造產能進行多元化配置。該公司將繼續專注於提升製造效率,並通過成本和費用管控措施保持盈利能力的穩健增長。同時,寶勝國際將繼續推動實體與全渠道零售的動態布局,並通過庫存管理和數位化轉型進一步提升經營效益。

投資建議:

我們對裕元集團的未來發展持謹慎樂觀看法,基於公司在全球鞋履製造市場的領先地位、穩健的財務表現以及靈活的產能管理能力,將使其能夠在市場波動中保持競爭力。我們預期公司2024至2025年EPS預測為0.25及0.27美元,目標價為19.00港元,對應為2024年的預測市盈率為9.6倍(過去五年平均市盈率水平),評級為“增持”。

風險因素:

1)全球經濟放緩或消費者信心疲弱可能對鞋履市場需求產生負面影響;2)原材料價格或勞動力成本的上升可能削弱公司的毛利率;3)地緣政治衝突對全球供應鏈的潛在擾動; 4)中國大陸零售市場的消費疲軟可能進一步影響零售業務表現。

財務資料

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