投資摘要

裕元集團（00551）是全球鞋履製造領域的領先企業，於2024年9月底止九個月的業績顯示，全球鞋履市場需求回升，並帶動公司製鞋業務的訂單增長與盈利能力提升。股東應佔溢利為331.7百萬（美元．下同），同比增長140.9%。公司製造業務（包括鞋履、鞋底、配件及其他）的強勁表現抵消了中國大陸零售業務的疲軟，並通過有效的成本控制保持整體盈利能力的增長。

儘管全球宏觀經濟存在不確定性，包括消費者信心波動與地緣衝突影響，裕元集團憑藉靈活的產能管理、持續的成本控制以及穩健的現金流，展現了強大的經營韌性。基於其穩健的業務模式和前景，我們對公司的評級為“買入”，目標價為HKD 35.00。

財務業績要點

截至2024年9月底止九個月，裕元集團營業收入達到6075.3百萬，同比增長1.5%。毛利為1472.3百萬元，同比增長4.5%，毛利率上升至24.2%，較去年同期提升0.7個百分點。

來自製鞋活動（包括運動╱戶外鞋、休閒鞋及運動涼鞋）增至3782.7百萬元，同比增長8.2%，鞋履出貨量同比增長16.2%，達到186.9百萬雙，平均售價下降6.8%至每雙20.24元。製造業務的毛利率較去年同期上升1.6個百分點至19.6%，主要得益於訂單需求強勁以及產能利用率和生產效率顯著提高。

運動╱戶外鞋製造業務佔鞋履製造營業收入的85.9%，而休閒鞋及運動涼鞋則佔14.1%。運動鞋和戶外鞋仍然是集團收入的主要貢獻來源，佔總營業收入的53.5%，其次為休閒鞋及運動涼鞋，佔總營業收入的8.8%。

銷售及分銷開支下降8.3%至624.2百萬元，行政開支下降1.2%至416.1百萬元，其他開支下降32.2%。這些措施促進了公司整體盈利能力的提升，並帶來經營效率的顯著增長。

公司的非經常性溢利為26.4百萬元，主要來自於出售聯營公司部分權益所得的一次性收益合共24.1百萬元。扣除非經常性項目後，股東應佔經常性溢利為305.2百萬元，同比增長127.8%。

製鞋業務需求強勁

隨著全球鞋履市場需求進一步常態化，裕元集團的訂單需求將繼續保持穩健增長，推動整體產能利用率及生產效率繼續上升。公司的製造業務今年第三季度營運淡季不淡，產能持續處於供不應求狀態，而鞋履出貨增長強勁，單價跌幅亦逐季收窄。

儘管中國大陸消費格局錯綜複雜，公司之零售業務受多地店舖客流量疲弱影響，銷售動能不振。儘管如此，寶勝優化店效，持續提高直營實體店的銷售轉換率。與此同時，其繼續推動數位化轉型策略，秉持高度靈活敏捷的決策模式，寶勝的全渠道銷售仍相對穩健。

展望未來，公司繼續致力於中長期產能布局策略，包括瞄準勞動力供應及基礎設施能支持永續增長的印尼及印度，為製造產能進行多元化配置。該公司將繼續專注於提升製造效率，並通過成本和費用管控措施保持盈利能力的穩健增長。同時，寶勝國際將繼續推動實體與全渠道零售的動態布局，並通過庫存管理和數位化轉型進一步提升經營效益。

投資建議：

我們對裕元集團的未來發展持謹慎樂觀看法，基於公司在全球鞋履製造市場的領先地位、穩健的財務表現以及靈活的產能管理能力，將使其能夠在市場波動中保持競爭力。我們預期公司2024至2025年EPS預測為0.25及0.27美元，目標價為19.00港元，對應為2024年的預測市盈率為9.6倍（過去五年平均市盈率水平），評級為“增持”。

風險因素：

1）全球經濟放緩或消費者信心疲弱可能對鞋履市場需求產生負面影響；2）原材料價格或勞動力成本的上升可能削弱公司的毛利率；3）地緣政治衝突對全球供應鏈的潛在擾動； 4）中國大陸零售市場的消費疲軟可能進一步影響零售業務表現。

財務資料

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