业绩摘要

4Q24公司收入增长重回双位数，同比增长13.4%至3470亿元（人民币，下同），主要受益於商品收入增长推动。分类型看，商品收入（1P）2810亿元，同比增长14.0%，服务收入（3P）660亿元，同比增长10.8%。分业务看，京东零售收入同比增长14.7%至3071亿元，京东物流收入同比增长10.4%至521亿元，新业务收入同比减少31.0%至47亿元。整体来看，4Q24经营利润同比增长319.3%至85亿元，经营利润率达2.4%。Non-GAAP归母净利润为113亿元，同比增长34.2%。

2024年全年，公司实现总营业收入11588亿元，同比增加6.8%；经营利润达到387亿元，同比增加48.8%，经营利润率达到3.3%；Non-GAAP归母净利润478亿元，同比增加35.9%。股东回报方面，公司通过分红和回购回馈股东，2024年全年派息总额提升至15亿美元，全年回购金额达36亿美元，股东回报率达7.6%，创下历史新高。

业绩点评

京东零售

2024年第四季度，京东零售（包括京东健康及京东工业等组成部分）收入为3071亿元，同比增长14.7%，经营利润为100亿元，不含未分配项目的经营利润率为3.3%，同比增长2.6%。商品收入达2810亿元，同比增长14.0%。其中，带电品类与日百品类收入均取得双位数增长。电子产品及家用电器商品收入为1741亿元，同比增长15.8%；日用百货商品收入同比增长11.1%。服务收入达660亿元，同比增长10.8%。其中，平台及广告服务收入同比增长12.7%。

产品收入（1P）：根据国家统计局数据，2024年社会消费品零售总额487895亿元，同比增长3.5%。全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%。其中，实物商品网上零售额130816亿元，同比增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.8%，高於整体社零总额增速，稳健复苏中。

服务收入（3P）：公司通过完善协力厂商商家生态，用户心智不断提升，4Q24季度活跃用户数和购物频次同比继续保持双位数增长。同时，公司加大对3P生态建设，2025年1月，京东宣布PLUS会员全面升级：重磅推出「生活服务包」，会员用积分可免费兑换7大服务；新增「180天只换不修」，会员购买家电和3C数码等自营电器可享受180天内有质量问题直接换新；此外，「无限免邮」服务范围也进一步扩大至自营秒送业务。

在核心的零售场景的用户体验侧，公司通过AI重塑搜索及推荐体系，提升搜索满意度及流量分发效率。面对用户，公司推出AI导购助手和AI数位人，提供全面的产品资讯及专业建议，降低查找和选择商品的成本。面向商家，公司围绕商品发布、订单管理、售後、客服、资料分析等方面发布一系列AI工具，帮助商家提升经营效率，降低成本。

因此，考虑到京东零售业务调整初获成效，并持续从“以旧换新”政策中受益，但考虑到2024年下半年高基数影响，基於12.0倍2025年预测PE，我们测算2025年京东零售的分部价值为4440亿元。

京东物流

京东物流2024年营收达1828亿元，同比增长9.7%。其中，2024年来自外部客户的收入为1278亿元，同比增长9.6%，占总收入比近7成，已服务外部一体化供应链客户超8万家。经过持续精细化运营和管理，2024年京东物流经调整後净利润达79亿元，同比增长186.8%。

京东健康

京东健康2024年总收入为582亿元，同比增长8.6%。毛利为133亿元，同比增长12.2%；经营利润为14.69亿元，较上年同期的6.31亿元增长132.9%；经调整运营利润为26亿元，较上年同期的24.79亿元增长4.9%。

新业务

2024年第四季度，新业务收入同比下降31.0%，主要由於京喜自营转半托收入下降导致。2024年第四季度，达达净收入为24亿元，同比下降11.6%。其中，京东秒送业务板块的收入下降52.4%至7亿元；达达秒送板块收入为17亿元，涨幅达40.8%，主要因为各种连锁商家提供的城市内交付服务的订单增加。报告期内录得净亏损12亿元，同比略有收窄。

投资建议

2025年，京东将继续提高核心品类的供应链效率，释放利润增长的潜力。因此，我们基於行业平均的12.0倍2025年预测PE，上调公司25-27年营业收入预测分别为12340/13171/14112亿元，归母净利润分别为442/485/519亿元，对应EPS为13.9/15.2/16.3元，当前股价对应PE为10.7/9.8/9.1x；根据SOTP估值法，基於对子公司和投资企业最新市值或估值和30%的折让价值，我们给予2025年京东集团合计目标市值5851亿元，对应目标价183.8元/200.3港元，评级为“买入”。

风险因素

1）平台生态变现能力不及预期；2）零售、物流行业竞争加剧；3）消费需求复苏弱於预期。

财务资料

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