公司簡介：

上海保隆科技起家於汽車氣門嘴業務，之後順應汽車發展趨勢，不斷擴張產品線，相繼涉足車輪平衡塊、排氣管件、輕量化結構件，TPMS(胎壓監測系統)，以及傳感器，ADAS（即高級駕駛輔助系統，主要是視覺產品，毫米波雷達等），空氣懸架等汽車智能化領域。公司的傳統業務氣門嘴、平衡塊、排氣管件、TPMS的市場佔有率位於細分市場前列，具備較強的競爭力，是目前收入和利潤的主要來源，新興業務包括傳感器、空氣懸架、ADAS等智能駕駛相關零部件和液壓輕量化結構件，是目前公司大力發展的核心方向，也是未來收入和利潤的重要增長點。

投資概要

空氣懸架及傳感器業務持續高增，帶動營收快速增長

2024年前三季度，保隆科技實現總收入50.26億元（人民幣，下同），同比+20.96%，單季度來看，Q1/Q2/Q3分別實現營業收入14.83/17.01/18.43億元，同比分別+24.94%/+18.97%/+19.75%，收入持續維持較高速率增長的主要原因，是空氣懸架及傳感器等新興業務快速爬坡放量，同時傳統業務TPMS也錄得佳績。主要下游整車廠客戶如比亞迪、小鵬、智界、理想的強勁銷量，為公司產品銷量的快速爬坡提供了強有力的支撐。

具體分業務來看，前三季度，公司的幾大分部TPMS/汽車金屬管件/氣門嘴/空氣懸架/傳感器的收入分別達到16.21/11.17/5.88/6.28/4.71億元，同比分別+21.23%/+6.23%/+6.49%/+28.86%/+38.03%。公司已成為氣門嘴、平衡塊、排氣管、TPMS等細分領域的全球領先供應商之一。

股權激勵費用等因素令盈利能力短期承壓，後續有望改善

前三季度，公司的歸母淨利潤錄得2.49億元，同比-26.62%，Q1/Q2/Q3的歸母淨利潤分別為0.68/0.8/1.0億元，同比分別-27.16%/-11.40%/-35.21%。歸母淨利潤承壓，主要系公司實施股權激勵增加股份支付費用，且毛利率按年下滑，同時疊加了去年股權投資收益基數較高。

2024年前三個季度，公司的毛利率分別為29.45%/25.08%/24.6%，同比分別+1.21/-2.31/-3.55個百分點，毛利率下滑主要因為空氣懸架及ADAS等毛利率較低的產品增長較快令其占比提升所致，同時人民幣對美元升值影響了出口業務的盈利能力。

前三季度，期間費用率為19.6%，同比+0.86個百分點。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為3.47%/6.61%/8.31%/1.23%，同比分別+0.16/+0.17/+0.83/-0.29個百分點，管理和研發費用率增加均主要由於股權激勵增加股份支付費用，和加大研發投入所致。根據公司公告，2024H1確認股權激勵費用約7712萬元，Q3確認3422萬元，Q4激勵費用預計為1325萬元，全年股權激勵攤銷費用約1.24億元，而2025年股權激勵攤銷費用約0.38億元，隨著股權激勵攤銷額的下降，規模效應顯現，公司期間費用率有望改善。

輕量化與智能化產品雙輪驅動

據公司公眾號，2024年以來公司陸續收穫多個定點項目，訂單連超預期，產品涵蓋TPMS、空氣懸架系統前後空氣彈簧總成、控制器、數字高清攝像頭、雙目立體攝像頭和輪速傳感器等順應時代潮流的輕量化和智能化產品，客戶包括自主品牌車企、新能源車企、全球頭部車企和全球高端品牌車企等。預計未來空氣懸架等新興業務將加速增長，得益於規模效應和自製率提升，盈利能力也就隨之持續提升。

公司24年10月底公告擬發行可轉債，募資不超過13.9億元，主要用於空懸系統智能製造擴能項目及補充流動資金，有助於公司擴充產能，節省財務成本。我們認為，隨著汽車輕量化和智能化需求增長，未來幾年公司業績有望進入爆發期。

投資建議

中長期維度來看，公司傳統業務有望保持穩定增長，受益於前瞻性佈局和累積競爭優勢的新興業務有望開啟公司新一輪高增長週期。預計公司2024/2025/2026年的每股盈利分別為1.89/2.72/3.62元人民幣，目標價54.3人民幣元對應2024/2025/2026年28.8/20/15倍預計市盈率，給予買入評級。(現價截至3月21日)

風險

汽車銷量不及預期拖累零部件需求

新業務推進進度低於預期

匯率波動

原材料價格上漲

財務數據

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