公司簡介：國內液壓龍頭

公司為國內液壓件龍頭，主要產品包括高壓油缸、高壓柱塞泵、液壓多路閥、液壓馬達、工業閥、液壓系統、液壓測試台及高精密液壓鑄件等產品。液壓元件及系統作為大型機械核心傳動裝置，公司液壓產品下游應用機械包括：以挖掘機為代表的行走機械、以盾構機為代表的地下掘進設備、以船舶、港口機械為代表的海工海事機械、以高空作業平臺為代表的特種車輛、以及風電太陽能等行業與領域；下遊客戶包括：美國卡特彼勒、日本神鋼、日立建機、久保田建機、三一、徐工、柳工、中鐵工程、鐵建重工等世界 500 強和全球知名主機客戶。

投資概要

Q3營收保持穩健增長

2024 年前三季度公司實現營業收入 69.36 億元（+9.32%yoy）；歸屬於上市公司股東的淨利潤 17.91 億元（+2.16% yoy），扣非後歸母淨利潤為 17.35 億元（+2.64% yoy）；毛利率/ 淨利率分別為 41.46%（+1.27ppts yoy）/25.87%（-1.81 ppts yoy），毛利率增長主系產品結構優化以及規模效應所致。單季度來看，三季度公司實現營收 21.03 億元（+11.12% yoy），歸母淨利潤 5.04 億元（+6.07% yoy），扣非後歸母淨利潤為 4.95 億元（+10.62% yoy），毛利率/淨利率分別為 41.03%（-1.93 ppts yoy）/23.99%（-1.13 ppts yoy）,Q3毛利率下降系公司新業務處於擴張期，人員成本增加所致。費用方面，公司銷售&管理費用率/財務費用率分別+2.66ppts/-1.94ppts yoy，增長主要系公司業務佈局擴張，新工廠逐步竣工，員工規模擴大以及匯率波動所致。

行業週期正從底部回暖

目前工程機械市場仍在築底階段，挖掘機內銷呈現底部回暖態勢，海外工程機械市場因區域不同呈現出結構性行情。據中國工程機械工業協會統計，2024 年 1-9月中國共銷售挖掘機147,381台，同比下降0.96%；其中國內銷量73,945台，同比增長8.62%；出口73,436台，同比下降9.04%。2024年1-11月，中國共銷售挖掘機181,762台，同比增長1.93%；其中國內銷量91,231台，同比增長10.8%；出口90,531台，同比下降5.66%。單月銷量同比增速呈現加速回暖態勢。行業已從底部週期逐步回暖，隨著國家設備更新政策相繼落地，需求有望穩步向上。

公司通過強化內部管理，堅持持續創新投入，推進“國際化、多元化、電動化”的經營戰略，在保持營收穩健的同時具備持續增長潛力。

國際化：

公司積極開拓海外市場，2024 年上半年，海外營收同比增長 15.29%，同時，墨西哥工廠建設已進入尾聲，為深入開拓美洲市場打下堅實的基礎。根據公司定增可行性報告測算，墨西哥項目達產後預計為公司帶來年營收17.03億元，淨利潤3.73億元。

多元化：

公司重型裝備用非標準油缸、非挖泵閥等產品實現較快速增長，緊湊液壓銷量保持高速增長，進一步擴大了在高空作業平臺、挖機、裝載機及農業機械等行業的國內市場份額，並且在國外市場也實現業務突破，已達成批量供貨。

電動化：

公司前瞻性佈局工業自動化和工程機械電動化領域，以此構建公司第三增長極。目前，線性驅動器項目穩步推進，主要產品為電動缸和絲杠，廣泛應用於航空航天、汽車工業、光學儀器等精密加工領域。根據公司定增可行性公告測算，線性驅動項目達產後將為公司帶來年營收20.96億元，淨利潤4.98億元，而隨著人形機器人產業鏈發展，有望帶來更大的增量市場，目前滾珠絲杠產品已進行送樣和小批量供貨。

投資建議

公司作為液壓件龍頭，目前工程機械有望築底企穩，公司將充分受益，而未來隨著公司國際化多元化電動化的持續推進，公司具備長期增長潛力。我們看好公司的長遠發展，認為公司具有成長性和壁壘性，可以享有溢價，預計24-26年每股收益為1.92/2.32/2.78元，給予目標價60.1元，對應2024/2025/2026年31/26/21.6倍預計市盈率，增持評級。(現價截至12月24日)

風險

新業務推進進度體低於預期

下遊行業銷量受宏觀經濟倒退不及預期

原材料價格急劇上漲或產品價格急劇下滑

財務資料

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