公司简介

丸美生物是中国头部美妆企业，以卓越的“眼部护理”着称，拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。公司旗下品牌“丸美”、“春纪”和“恋火”主要覆盖肌肤抗衰老、功效性护肤以及彩妆领域。

业绩点评

2024年前三季度，公司营业收入为19.52亿元（人民币，下同），同比增长27.07%；毛利率为74.63%，同比增长3.79个百分点；归属於上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比增长37.38%；净利率为12.28%，同比增长0.92个百分点，系公司产品结构进一步优化所致；销售费用率为54.85%，同比增长3.08个百分点，主要是因为抖音平台流量成本有所增加以及行业竞争加剧；毛销差为19.78%，同比改善0.72个百分点；经营活动产生的现金流量净额为0.68亿元，同比增长0.84%；基本每股收益为0.6元，同比增长39.53%。

2024Q3公司实现营业收入6亿，美容类产品表现最为亮眼，拆分来看，眼部类产品收入为1.24亿元，同比增长22.28%，得益於量价齐升，销量同比增长11.68%，单价同比增长9.49%；护肤类产品收入为2.15亿元，同比增长15.14%，虽销量有所减少，但单价同比大幅提升43.07%；洁肤类产品收入为0.55亿元，同比增长12.25%，销量同比基本持平，单价同比增长11.22%；美容类产品收入为2.02亿元，同比大幅增长54.11%，得益於以价换量，销量同比大幅增长84.66%，单价同比减少16.55%。

行业资料

国家统计局发布2025年1-2月社会消费品零售数据， 1—2月，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，化妆品类1-2月份消费零售额为720亿元，达历年最高值，同比增长4.4%。中国香料、香精化妆品工业协会资料显示，2025年1-2月，化妆品线上交易总额为958.22亿元，同比增长15.65%；交易总量为12.82亿支，同比增长6.8%。 2025年2月，天猫、淘宝、京东、抖音、拼多多5大主流电商平台，化妆品交易额为461.93亿元，同比增长21.38%；交易量为6.2亿支，同比增长21.75%。证明美妆行业在2025年开头增长态势猛烈，这有助於增强投资者信心，而丸美2月的综合同比增长达到176.17%。2025年1-2月眼部护理交易量为0.32亿支，同比增长43.95%；交易额为34.08亿元，同比增长56.68%，青眼情报资料显示，今年2月丸美在抖音美妆眼部护理榜排名第一，我们看好丸美作为眼部护理专家的领先地位。丸美生物旗下丸美品牌2025年1月抖音平台GMV为1.33亿元，同比增长62.53%，位居抖音美妆榜第14。自2024年9月起，丸美一直保持着高速增长，月GMV均破亿元。今年2月丸美生物旗下恋火品牌以635.7万元取得快手彩妆类目第二。38大促，丸美在抖音商城38好物节美妆榜排名第7。

深耕重组蛋白技术应用，“双美”并行战略未来可期

作为重组胶原蛋白技术研发和应用的领头羊，公司持续加大研发投入，深耕重组胶原蛋白等创新技术应用，并推出了胜肽小红笔眼霜、重组胶原小金针精华两大单品，2023年丸美“胶原小金针”次抛精华年销量超107万支，全年GMV超2亿。2024年8月8日，“全国重组功能蛋白技术研究中心”在丸美生物正式落成。国家级技术研究平台的成立标志着公司在功能蛋白的关键技术与产化应用上的深度进阶。目前，丸美生物已完成重组胶原蛋白、重组弹性蛋白的稳定生产和产品化运用，同步推进重组纤连蛋白、骨膜蛋白的研发与运用。公司在重组胶原蛋白领域累计拥有授权专利19项，并应用於“丸美重组胶原蛋白”系列产品中，其中小金针次抛精华、小金针面霜为越来越多的消费者所喜爱，“胶原小金针”面霜的开发灵感，来自於“轮廓固定”这一医美概念。丸美重组胶原蛋白首席科学家熊盛教授表示在未来丸美还将推出以重组胶原蛋白为基础的三类医疗器械，如注射用水光针、填充用重组胶原蛋白等；同时，丸美计画在2030年後，正式入局严肃医疗领域，并推出重组胶原蛋白人工角膜、重组胶原蛋白3D列印器官等产品。

公司坚持“生活美容+医疗美容”的双美并行战略。“双美融合创新联合体”在2024年2月落地横琴，旨在联合国内外合成生物、基因工程、生物发酵、创新植提、组织工程和生物制药顶尖专家团队，打造双美生态产业链，为粤澳“美与健康”领域科技成果研究、转化和应用提供创新平台。丸美生物投资企业摩漾生物获国内首张羟基磷酸钙微球医美三类证，这是国内首张适用於面部软组织注射填充的羟基磷酸钙微球合规证书，显示出丸美生物在医美赛道进行积极部署。

全面介入DeepSeek，助力业务发展数位化

2024年，丸美生物启动“丸小研”来提升研发效率，实现更高效、更便捷的资讯查询和深度分析。日前、丸小研已经全面接入DeepSeek-V3大模型，成功实现“智慧升级”，有助於提高研发人员工作效率进而助力业务发展的数位化进程。

估值及投资建议：

中国化妆品市场具备巨大的增长潜力，年轻人对国货认同度不断提升，公司自2020年开始进行线上转型以来成效显着，公司线上收入占比逐年提升，未来公司有望在线上取得更大的市场份额。公司不断推出新品，强化产品矩阵，同时积极推行大单品战略。2025年丸美官宣杨紫作为其首位全球品牌代言人同时进行爆款单品“胶原小金针”面霜的推广，杨紫是童星出身，拥有《家有儿女》、《香蜜沉沉烬如霜》等代表作，微博粉丝超6000万，拥有强大的明星号召力，有助於提升丸美品牌知名度，提高公司大单品的销售收入。我们预测公司的营业收入在2024-2026年分别为29.03亿元、36.57亿元及44.41亿元，EPS为0.89/1.15/1.44元，对应市盈率(P/E) 41.7x/32.1x/25.7x，给予公司2025年35倍P/E，目标价为人民币40.25，首次覆盖给予“增持” 评级。（现价截至4月3日）

风险因素：

宏观经济下行、行业竞争加剧、管理层变动、新品推广不及预期。

财务资料:

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