公司简介

拓普集团是汽车NVH（杂讯Noise、振动Vibration与声振粗糙度Harshness)领域的行业龙头，近年来，公司在原有减震器和内饰功能件业务的基础上，积极布局了轻量化底盘系统模组以及汽车电子业务作为未来“2+3”战略发展专案，以顺应汽车电动化、智慧化和轻量化发展趋势。目前公司已经形成NVH减震系统/内外饰功能件/车身轻量化/底盘系统/智慧座舱/智慧驾驶/空气悬架/热管理系统八大产品线，还拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务。

投资概要

2024年业绩大幅逆势提升近四成， 2025年Q1业绩出现短期波动

2024 年拓普集团实现营业收入266.00亿元（人民币，下同）（同比+35.02%），实现归母净利润30.01亿元（同比+39.52%），扣非归母净利润 27.3 亿元（同比+35.0%）；其中，Q4公司实现营业收入72.48亿元（同比+30.63%），实现归母净利润7.67亿元（同比+38.47%）；24年实现毛利率20.8%（同比-2.2ppts），净利率11.3%（同比+0.4ppts）。尽管因车企竞争加剧、原材料价格波动以及产能扩张等因素所致毛利率有所下滑，但通过严格的费用管控（期间费用率降至8.6%，同比-0.9ppts）和政府补贴（2.8亿元，同比+1.3亿元）增厚利润，公司净利率逆势提升。

2025Q1公司实现营收57.7亿元（同比+1.4%）；归母净利5.7亿元（同比-12.3%）。主要因为一些新工厂新业务的开拓费用增加，和下游客户销量下滑影响，特斯拉和赛力斯25Q1销量分别下滑了13%和47%。

新能源汽车高速增长带动公司业绩高增长，其中汽车电子呈爆发式增长

据中汽协数据，2024 年中国汽车产销量分别为 3,128.2 万辆和 3,143.6 万辆，同比分别增长 3.7%和 4.5%；其中新能源汽车产销量分别为 1,288.8万辆和 1,286.6 万辆，同比增长 34.4%和 35.5%，占中国汽车总销量的 40.93%。得益於新能源汽车快速增长，公司2024年的内饰/底盘/热管理/汽车电子业务分别同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，达至84.34 亿/82.03亿/21.3亿/18.2亿的分部收入。2025 年中国汽车总销量预测将超3,200 万辆，新能源汽车销量将突破 1,600 万辆（含出口），继续维持高增长。公司下游客户的产线调整预计在2025Q2结束，预计年内影响有限。

持续加大研发投入，扩展产品线

公司2024年研发费用达到 12.24 亿元，通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动 IBS、线控转向 EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。其中，在汽车底盘领域，公司凭藉自主研发的锻铝球铰控制臂产品，助力 2024 年底盘业务板块高速增长；在汽车电子领域，公司已在国内率先实现闭式空气悬架（C-ECAS）大规模量产供货，同时公司智能刹车系统（IBS）领域也进展显着，目前已实现多个项目量产。

国内外产能建设提速，机器人业务快速推进

2025 年公司将继续推进产能布局，国内计划完成前湾新区 9 期、10 期工厂建设，海外墨西哥二期项目已开始筹划；泰国一期工厂占地 185 亩计划於 2026 年初投产；波兰工厂筹备扩大产能，进一步提升生产规模。公司紧抓机器人产业快速发展机遇，设立独立电驱事业部布局机器人业务；公司与客户从直线执行器开始合作，後续启动旋转执行器和灵巧手电机等产品研发，相关产品已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，以形成机器人平台化产品布局。2025 年公司将启动占地约 150 亩的机器人产业基地项目，预计後续机器人产品将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段，机器人业务将为公司打造新增长曲线，为公司保持快速发展奠定基础。

盈利预测与投资建议

拓普集团以Tier0.5 级合作模式与新能源汽车车企深度绑定，一方面持续研发投入不断扩展产品线，另一方面享受新能源汽车高增长红利，可以预计汽车业务仍将维持高增长；而公司另布局机器人的电驱执行器等产品，该赛道是面向人类未来的百万亿级别的赛道，发展前景广阔。综合来看，我们认为公司具备持续增长能力，预计25/26/27年每股收益为1.97/2.46/3.15，给予目标价59.1元，对应25/26/27财年预期市盈率30/24/19倍， “增持”评级。

(现价截至5月20日)

风险

新业务推进进度低於预期

产品价格下跌

原材料上涨

海外业务风险

财务资料

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