業績摘要

4Q24公司收入增長重回雙位數，同比增長13.4%至3470億元（人民幣，下同），主要受益於商品收入增長推動。分類型看，商品收入（1P）2810億元，同比增長14.0%，服務收入（3P）660億元，同比增長10.8%。分業務看，京東零售收入同比增長14.7%至3071億元，京東物流收入同比增長10.4%至521億元，新業務收入同比減少31.0%至47億元。整體來看，4Q24經營利潤同比增長319.3%至85億元，經營利潤率達2.4%。Non-GAAP歸母淨利潤為113億元，同比增長34.2%。

2024年全年，公司實現總營業收入11588億元，同比增加6.8%；經營利潤達到387億元，同比增加48.8%，經營利潤率達到3.3%；Non-GAAP歸母淨利潤478億元，同比增加35.9%。股東回報方面，公司通過分紅和回購回饋股東，2024年全年派息總額提升至15億美元，全年回購金額達36億美元，股東回報率達7.6%，創下歷史新高。

業績點評

京東零售

2024年第四季度，京東零售（包括京東健康及京東工業等組成部分）收入為3071億元，同比增長14.7%，經營利潤為100億元，不含未分配項目的經營利潤率為3.3%，同比增長2.6%。商品收入達2810億元，同比增長14.0%。其中，帶電品類與日百品類收入均取得雙位數增長。電子產品及家用電器商品收入為1741億元，同比增長15.8%；日用百貨商品收入同比增長11.1%。服務收入達660億元，同比增長10.8%。其中，平臺及廣告服務收入同比增長12.7%。

產品收入（1P）：根據國家統計局數據，2024年社會消費品零售總額487895億元，同比增長3.5%。全國網上零售額155225億元，同比增長7.2%。其中，實物商品網上零售額130816億元，同比增長6.5%，占社會消費品零售總額的比重為26.8%，高於整體社零總額增速，穩健復蘇中。

服務收入（3P）：公司通過完善協力廠商商家生態，用戶心智不斷提升，4Q24季度活躍用戶數和購物頻次同比繼續保持雙位數增長。同時，公司加大對3P生態建設，2025年1月，京東宣佈PLUS會員全面升級：重磅推出「生活服務包」，會員用積分可免費兌換7大服務；新增「180天只換不修」，會員購買家電和3C數碼等自營電器可享受180天內有質量問題直接換新；此外，「無限免郵」服務範圍也進一步擴大至自營秒送業務。

在核心的零售場景的用戶體驗側，公司通過AI重塑搜索及推薦體系，提升搜索滿意度及流量分發效率。面對用戶，公司推出AI導購助手和AI數位人，提供全面的產品資訊及專業建議，降低查找和選擇商品的成本。面向商家，公司圍繞商品發佈、訂單管理、售後、客服、資料分析等方面發佈一系列AI工具，幫助商家提升經營效率，降低成本。

因此，考慮到京東零售業務調整初獲成效，並持續從“以舊換新”政策中受益，但考慮到2024年下半年高基數影響，基於12.0倍2025年預測PE，我們測算2025年京東零售的分部價值為4440億元。

京東物流

京東物流2024年營收達1828億元，同比增長9.7%。其中，2024年來自外部客戶的收入為1278億元，同比增長9.6%，占總收入比近7成，已服務外部一體化供應鏈客戶超8萬家。經過持續精細化運營和管理，2024年京東物流經調整後淨利潤達79億元，同比增長186.8%。

京東健康

京東健康2024年總收入為582億元，同比增長8.6%。毛利為133億元，同比增長12.2%；經營利潤為14.69億元，較上年同期的6.31億元增長132.9%；經調整運營利潤為26億元，較上年同期的24.79億元增長4.9%。

新業務

2024年第四季度，新業務收入同比下降31.0%，主要由於京喜自營轉半托收入下降導致。2024年第四季度，達達淨收入為24億元，同比下降11.6%。其中，京東秒送業務板塊的收入下降52.4%至7億元；達達秒送板塊收入為17億元，漲幅達40.8%，主要因為各種連鎖商家提供的城市內交付服務的訂單增加。報告期內錄得淨虧損12億元，同比略有收窄。

投資建議

2025年，京東將繼續提高核心品類的供應鏈效率，釋放利潤增長的潛力。因此，我們基於行業平均的12.0倍2025年預測PE，上調公司25-27年營業收入預測分別為12340/13171/14112億元，歸母淨利潤分別為442/485/519億元，對應EPS為13.9/15.2/16.3元，當前股價對應PE為10.7/9.8/9.1x；根據SOTP估值法，基於對子公司和投資企業最新市值或估值和30%的折讓價值，我們給予2025年京東集團合計目標市值5851億元，對應目標價183.8元/200.3港元，評級為“買入”。

風險因素

1）平臺生態變現能力不及預期；2）零售、物流行業競爭加劇；3）消費需求復蘇弱於預期。

財務資料

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