投資摘要

嘉利國際（01050）在2025財年上半年（截至2024年9月底止六個月）展現穩健增長，收入達到15.27億元（港元．下同），同比增長6%，主要受惠於人工智能（AI）伺服器市場需求的強勁提升。隨著AI技術的快速發展，全球對高性能伺服器的需求持續增長，公司作為主要伺服器外殼及機櫃供應商，成功受惠於這一趨勢。受毛利較高的五金塑膠業務佔比提升影響，毛利率較去年同期上升1.5個百分點至13.2%，進一步推動整體盈利能力改善。淨利潤1.02億元，同比增長39%，淨利潤率由2024財年同期的5.8%提升至6.7%。每股基本盈利增長至5.0仙（1H2024FY：3.6仙），中期股息每股2.5仙（1H2024FY：1.5仙），派息率約50%。

財務業績要點

截至2024年9月底止六個月，嘉利國際收入增長至15.27億元，同比增長6%。其中，五金塑膠業務表現突出，收入達到9.52億元，同比增長14%，佔總收入的62.4%。這一增長主要來自AI伺服器產品的強勁需求，推動模具與伺服器外殼銷售穩步上升。相較之下，電子專業代工業務則受到市場需求疲弱影響，收入同比下降5%至5.74億元，反映部分傳統電子產品市場需求減弱的趨勢。

毛利錄得2.01億元，相較2024財年同期的1.67億元，增幅達21%。毛利率由12.7%提升至13.2%，主要受三大因素推動。首先，五金塑膠業務的收入貢獻上升，該業務相較電子專業代工擁有更高的毛利率，因此推動整體毛利率提升。其次，原材料成本回落，為公司帶來一定的成本優勢。最後，生產效率進一步提升，隨著自動化生產設備的升級與流程優化，公司成功減少生產成本，進一步提升毛利水平。

經營溢利1.35億元，較去年同期增長31%，經營溢利率由7.2%提升至8.9%。財務成本淨額同比下降10%至1,815萬元，顯示公司透過優化銀行貸款結構，有效降低融資成本。稅後淨利潤達到1.02億元，同比增長39%，淨利潤率由5.8%提升至6.7%，顯示經營效率改善與業務結構優化帶來的正向成果。

期內錄得正現金流8,810萬元，雖較去年同期的1.90億元有所下降，但仍維持健康的現金流水平。經營現金流減少主要受到存貨水平上升的影響。公司亦於泰國設立生產廠房，以應對日益增長的海外市場需求。資本開支（CAPEX）為1.35億元，較去年同期減少11%。公司持有現金及銀行存款2.09億元，並擁有7.68億元的銀行未動用融資額，顯示資金流動性充足。負債比率為45%，較去年同期的39%有所上升，主要由於銀行借貸增加。

中期股息每股2.5港仙，較去年同期增長67%。派息率約50%，顯示公司在平衡業務拓展與股東回報方面的積極態度。

AI伺服器市場需求的強勁增長

全球AI發展迅速，推動數據中心與雲端運算市場的擴張，進而帶動高性能伺服器的需求增加。嘉利國際作為主要伺服器外殼供應商，受惠於該趨勢，五金塑膠業務的收入大幅增長。公司具備完整的機械工程解決方案，包括模具研發、快速原型設計、精密製造與自動化生產，憑藉這些技術優勢，在市場中取得領先地位。

在自動化生產方面，公司持續優化東莞與泰國廠房的產能配置。泰國廠房已達理想產能規模，並獲多家客戶認證，訂單量穩定增長，進一步降低地緣政治風險，提升供應鏈穩定性。此外，公司密切關注國際市場變化，靈活調整供應鏈策略，以確保業務持續增長。

電子專業代工業務雖然面臨市場需求疲弱的挑戰，但公司正積極調整產品結構，聚焦高附加值的數據儲存設備與新興市場應用，以提升該業務的盈利能力。

投資建議：

嘉利國際在AI伺服器市場的強勁需求推動下，業績表現穩健，毛利率與盈利能力持續改善。公司在自動化生產與全球供應鏈布局方面具備競爭優勢，特別是泰國廠房的成功運營，分散地域風險以靈活滿足客戶多樣化需求。然而，電子專業代工業務仍面臨挑戰，公司需持續優化產品組合，以提升該業務的盈利能力。公司在AI產業鏈中的戰略定位清晰，我們預期公司2025至2026財年EPS預測為0.10及0.13元，目標價為0.98港元，對應為2025財年的預測市盈率為9.6倍（與行業平均水平相若），評級為“買入”。

風險因素：

1）地緣政治風險；2）電子專業代工業務的需求疲弱；3）成本壓力與毛利率風險； 4）海外市場拓展的不確定性。

財務資料

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