投资建议 | 增持 |
建议时股价 | $57.550 |
目标价 | $65.500 |
春秋航空是中国低成本航空公司的领导者,成立于2004年,基地位於上海。公司采用单一机型(空客 A320 系列),只设置单一的经济舱位,并通过母公司春秋国旅引流旅游客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率,通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率,从而拥有显着的成本优势。
税前利润保持稳健
2024年,春秋航空实现营业收入200亿元(人民币,下同),同比+11%,归母净利22.7亿元,同比+0.7%,扣非归母净利22.5亿元,同比+1.1%。每股派发现金红利0.82元,派息率约35%。
1Q25公司营业收入53.2亿元,同比+2.9%,归母净利6.8亿元,同比-16.4%,扣非归母净利6.7亿元,同比-16.8%,净利润同比下降主要因往年同期所得税费用抵减影响,2024年未使用税盾,如果单看税前利润,2024年/25Q1税前利润分别录得26.5/8.9亿元,同比+0.43%/+0.52%,表现稳健。
运量增势良好,国际航线表现亮眼
2024年公司完成旅客周转量(RPK)同比+18.8%,达到2019年的127%,国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%,达到2019年的158%/72.8%;可用座位公里(ASK)同比+16.1%,达到2019年的126%,国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%。国际航线的表现亮眼,占比逐渐恢复。
2025年,第一季度公司完成整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%,ASK则分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%,国际航线的高增速继续保持,而国内航线则受leap-1a发动机维修影响。
客座率维持高位,但收益率承压
公司2024年的平均客座率为91.5%,同比+2.1个百分点。2025年第一季度,客座率因受泰国舆情事件影响,同比微幅-0.6个百分点至90.6%。
2024年公司的客公里收益随行业下行,录得0.385元/客公里,同比-6.5%,但仍高於行业平均的-13%,且较2019年增长6.4%。国内航线客公里收益为0.373元/客公里,同比-6.35%;国际航线客公里收益为0.437元/客公里,同比-14.77%,较2019年增长约20%。2025年第一季度,行业票价水平延续跌势,春秋航空的客公里收益也随之同比-3.14%。
2024年飞机日利用率提升至9.30小时,同比+9.41%,部分抵消了票价下行压力,叠加公司推动数字化成本管控成效显现,单位ASK成本同比-3.3%,单位ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限,单位ASK扣油成本同比+2.2%,但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2.3%。
机队扩充持续推进
截止2024年底,公司机队规模为129架飞机,净增加8架飞机,预计2025年、2026年、2027机队规模为134架、146架、160架,分别净增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场得运力市占率从去年同期8.06%,9.46%提升至8.21%、9.63%。我们预计,机队扩张,国际线持续恢复,飞机利用率提升,以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善。
长期来看,未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场,公司在旅游出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势,後续成长动能仍然充足。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响,我们调整公司 2025/2026/2027年的EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元,调整公司目标价至65.5元,对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE,和3.3/3.0/2.7倍PB,“增持”评级。(现价截至6月5日)
经济周期风险
航油价格波动风险
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汇率波动风险