研究报告

作者

章晶小姐 (Zhang Jing)
高级分析师

本科毕业於同济大学工科,硕士毕业於华东师范大学金融贸系。现为辉立证券持牌高级分析师,主要负责汽车及航空板块的研究,曾获得《华尔街日报》亚洲区2012年度汽车及零部件最佳分析师第二名,擅长将行业前景与上市公司结合分析。

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently cover automobile and air sectors. Having worked in research for years and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.


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春秋航空 (601021.CH) - 经营稳健,国际航线继续恢复

2025年6月9日 星期一 观看次数256
春秋航空(601021)
推介日期  2025年6月9日
投资建议 增持
建议时股价 $57.550
目标价 $65.500

公司简介

春秋航空是中国低成本航空公司的领导者,成立于2004年,基地位於上海。公司采用单一机型(空客 A320 系列),只设置单一的经济舱位,并通过母公司春秋国旅引流旅游客户、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率,通过航线结构优化、延长飞行时间、加快周转来提高飞机日利用率,从而拥有显着的成本优势。

投资概要

税前利润保持稳健

2024年,春秋航空实现营业收入200亿元(人民币,下同),同比+11%,归母净利22.7亿元,同比+0.7%,扣非归母净利22.5亿元,同比+1.1%。每股派发现金红利0.82元,派息率约35%。

1Q25公司营业收入53.2亿元,同比+2.9%,归母净利6.8亿元,同比-16.4%,扣非归母净利6.7亿元,同比-16.8%,净利润同比下降主要因往年同期所得税费用抵减影响,2024年未使用税盾,如果单看税前利润,2024年/25Q1税前利润分别录得26.5/8.9亿元,同比+0.43%/+0.52%,表现稳健。

运量增势良好,国际航线表现亮眼

2024年公司完成旅客周转量(RPK)同比+18.8%,达到2019年的127%,国内/国际航线的RPK分别同比+9.8%/+95.4%,达到2019年的158%/72.8%;可用座位公里(ASK)同比+16.1%,达到2019年的126%,国内/国际航线的ASK分别同比+7.7%/+81.3%。国际航线的表现亮眼,占比逐渐恢复。

2025年,第一季度公司完成整体/国内/国际的旅客周转量RPK分别同比+6.2%/-2.9%/+61.6%,ASK则分别同比+6.9%/-3.3%/+66.1%,国际航线的高增速继续保持,而国内航线则受leap-1a发动机维修影响。

客座率维持高位,但收益率承压

公司2024年的平均客座率为91.5%,同比+2.1个百分点。2025年第一季度,客座率因受泰国舆情事件影响,同比微幅-0.6个百分点至90.6%。

2024年公司的客公里收益随行业下行,录得0.385元/客公里,同比-6.5%,但仍高於行业平均的-13%,且较2019年增长6.4%。国内航线客公里收益为0.373元/客公里,同比-6.35%;国际航线客公里收益为0.437元/客公里,同比-14.77%,较2019年增长约20%。2025年第一季度,行业票价水平延续跌势,春秋航空的客公里收益也随之同比-3.14%。

2024年飞机日利用率提升至9.30小时,同比+9.41%,部分抵消了票价下行压力,叠加公司推动数字化成本管控成效显现,单位ASK成本同比-3.3%,单位ASK扣油成本同比-1.7%。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限,单位ASK扣油成本同比+2.2%,但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2.3%。

机队扩充持续推进

截止2024年底,公司机队规模为129架飞机,净增加8架飞机,预计2025年、2026年、2027机队规模为134架、146架、160架,分别净增5架、12架、14架。25Q1公司在上海浦东机场和虹桥机场得运力市占率从去年同期8.06%,9.46%提升至8.21%、9.63%。我们预计,机队扩张,国际线持续恢复,飞机利用率提升,以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善。

估值与投资建议

长期来看,未来低成本航空的经营模式有望不断下沉大众化航空出行市场,公司在旅游出行和低成本商务出行上拥有明显的竞争优势,後续成长动能仍然充足。近期受票价回落、中美关税等不利因素影响,我们调整公司 2025/2026/2027年的EPS预测分别为2.68/3.19/3.78元,调整公司目标价至65.5元,对应2025/2026/2027年24.5/20.5/17.3倍PE,和3.3/3.0/2.7倍PB,“增持”评级。(现价截至6月5日)

风险

经济周期风险

航油价格波动风险

公共卫生疫情风险

汇率波动风险

财务资料

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